【壓縮機(jī)網(wǎng)】目前新能源汽車電機(jī)電控行業(yè)處于發(fā)展初期，產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代，競爭格局尚不明晰，一方面未來究竟是整車廠自配占主導(dǎo)還是第三方供應(yīng)占主導(dǎo)尚不清晰；另一方面，第三方供應(yīng)商市場份額分散，CR10 不到 50%，市場格局存在較大變數(shù)。

 

　　另外，因?yàn)榈谌狡髽I(yè)多為傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī)、變頻控制企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，因此產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐大概率能跟上甚至超過新能源汽車的發(fā)展速度，因此我們認(rèn)為未來幾年隨新能源汽車補(bǔ)貼退坡，電機(jī)電控供應(yīng)商競爭激烈，產(chǎn)品毛利率在中期將承壓。在行業(yè)格局方面，我們認(rèn)為在中期國內(nèi)新能源汽車市場以整車廠為中心，電池及電機(jī)電控環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)作為核心部件供應(yīng)商的行業(yè)格局不會改變。

 

 

　　雖然長期行業(yè)格局還在演變，但是還是能找到一些相對確定的機(jī)會。我們的投資邏輯分為兩條主線，一條是量，一條是價，量的釋放需要供應(yīng)商與整車廠進(jìn)行深度綁定。從短期來看，今年專用車基數(shù)較小，明年專用車增量空間較大，在專用車領(lǐng)域合作較深的公司，例如方正電機(jī)明年可能會出現(xiàn)投資機(jī)會。

 

　　長期來看，整車廠對電機(jī)電控系統(tǒng)性價比的追求會越來越高，這就要求供應(yīng)商不斷實(shí)現(xiàn)電機(jī)電控系統(tǒng)集成化及輕量化，優(yōu)化設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)以提高功率密度，需要技術(shù)的積累沉淀，因此從長期角度，我們推薦關(guān)注研發(fā)費(fèi)用占比較高，有一定技術(shù)積累的公司，如匯川技術(shù)。

 

　　方正電機(jī)：專注專用車市場，通過綁定眾泰、上汽通用五菱和吉利進(jìn)入乘用車市場

 

　　方正電機(jī)原主要業(yè)務(wù)是專業(yè)生產(chǎn)、銷售縫紉馬達(dá)和汽車微特電機(jī)的外貿(mào)出口企業(yè)，2012 年公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過收購上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤三家公司 100%股權(quán)切入新能源汽車市場，成為具備研發(fā)和生產(chǎn)新能源商用車動力總成系統(tǒng)、乘用車及專用車電機(jī)和電機(jī)控制器能力的綜合型電機(jī)電控供應(yīng)商。

 

　　新能源汽車業(yè)務(wù)占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：2017 年上半年公司汽車應(yīng)用類、智能控制器類和縫紉機(jī)應(yīng)用類的收入分別為 2.63、1.33、1.17 億元，伴隨新能源汽車業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司汽車應(yīng)用類收入占比已經(jīng)從 2015 年的 25%提升至 2017 年上半年的 51%。同時公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長，毛利率水平不斷提升，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

 

　　深耕新能源專用車和乘用車領(lǐng)域，綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶：2015 年公司通過整合上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤進(jìn)入新能源汽車市場，并形成完整的新能源汽車電機(jī)電控生產(chǎn)能力。利用自身技術(shù)優(yōu)勢公司已經(jīng)在專用車和乘用車領(lǐng)域綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶，在乘用車方面，公司與眾泰汽車、上汽通用五菱和吉利汽車保持深度合作，專用車方面，公司綁定東風(fēng)、御捷、廣汽等優(yōu)質(zhì)客戶，商用車方面與宇通客車、玉柴、銀隆均有合作。從公司新能源汽車收入結(jié)構(gòu)來看，60%的收入來自乘用車，且公司在專用車領(lǐng)域布局較早，因此我們預(yù)計(jì)伴隨未來乘用車和專用車的市場爆發(fā)，公司的業(yè)績彈性將更大。

 

　　公司前瞻性布局新能源汽車驅(qū)動集成化產(chǎn)品。方正電機(jī)在新能源汽車驅(qū)動集成化產(chǎn)品方面布局較早，且已經(jīng)具備集成式電機(jī)控制器成生產(chǎn)能力，是國內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn) AMT 自動變速箱產(chǎn)業(yè)化及國內(nèi)新能源汽車動力總成與整車控制系統(tǒng)市場份額領(lǐng)先的企業(yè)。2017 年 12 月 21 日，公司發(fā)布公告稱采購純電動動力總成生產(chǎn)線 1 條，交貨時間在 2018 年 5 月 25 日前。上述設(shè)備采購行為表明公司在集成化驅(qū)動產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)⒃俅伟l(fā)力，依靠公司已經(jīng)形成的優(yōu)質(zhì)下游客戶網(wǎng)絡(luò)，公司未來在集成化驅(qū)動產(chǎn)品領(lǐng)域或?qū)⒂休^大突破。

 

　　匯川技術(shù)：商用車電機(jī)控制龍頭，正在切入乘用車市場

 

　　匯川技術(shù)是國內(nèi)工業(yè)自動化龍頭公司，通用自動化業(yè)務(wù)產(chǎn)品線完善，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)；公司積極進(jìn)軍新能源汽車電驅(qū)電控、軌道交通牽引和工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績新突破。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收 31.3 億元，同比增長 27.6%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 7.77 億元，同比增長 28.61%。

 

　　目前公司變頻器類產(chǎn)品占總營收比重的45%，伺服業(yè)務(wù)占14%，新能源汽車及軌道交通牽引業(yè)務(wù)占到30%左右，  2018 年公司通用自動化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將隨制造業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)步前進(jìn)。一方面，隨明年各核心部件相關(guān)業(yè)務(wù)（通用變頻解決方案、伺服系統(tǒng)）進(jìn)口替代加速，公司龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)，另一方面，公司全面推進(jìn)自動化業(yè)務(wù)向智能制造轉(zhuǎn)型，公司圍繞自身運(yùn)動控制技術(shù)和產(chǎn)品線優(yōu)勢，開發(fā) SCARA 機(jī)器人整體解決方案，并已經(jīng)在電子制造、鋰電、光伏等行業(yè)取得小批量銷售。

 

　　新能源汽車電驅(qū)電控業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，未來增長動力足。公司較早開始布局新能源汽車電控業(yè)務(wù)，與有 30 年新能源汽車研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的瑞士 Brusa 公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，旨在向動力總成領(lǐng)域進(jìn)軍。目前已經(jīng)與宇通客車形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在物流車領(lǐng)域快速拓展。今年上半年公司已經(jīng)切入幾家新能源乘用車客戶，預(yù)計(jì)從 2019-2020 年開始量產(chǎn)。

 

　　軌交牽引業(yè)務(wù)取得突破，收入將在 18、19 年陸續(xù)確認(rèn)。匯川技術(shù) 2016 年上半年通過收購江蘇經(jīng)緯 50%的股權(quán)切入軌道交通牽引業(yè)務(wù)，今年江蘇經(jīng)緯成功中標(biāo)寧波 2 號線二期工程，預(yù)計(jì)中標(biāo)金額 1.23 億元，交付期限在 2018 年 6 月到 2019 年 12 月，本次中標(biāo)是江蘇經(jīng)緯s*次在蘇州及深圳外獲得訂單，標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)拓展能力的走強(qiáng)，同時進(jìn)入 2018 年江蘇經(jīng)緯在手訂單將陸續(xù)進(jìn)入收入確認(rèn)環(huán)節(jié)，為公司 18 年軌交牽引業(yè)務(wù)的業(yè)績增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。